避開巴菲特的智慧陷阱，運用ETF資產配置，打造穩定成長資產，獲得財務自由人生。

黑天鵝

在18世紀歐洲人並未發現澳洲，由於他們所見過的天鵝都是白色的，所以在當時歐洲人眼中，天鵝只有白色的品種，直到歐洲人發現了澳洲，看到當地的黑天鵝後，人們知道有黑天鵝存在，19世紀「黑天鵝」成為一個新名詞，用來表示那些意外事件。

以股市來說，可以被稱為黑天鵝的事件如下 :

• 1987年黑色星期一。
• 1997年亞洲金融危機。
• 2000年高科技泡沫。
• 2008年金融海嘯。

         

資產配置

資產配置正是攻守兼備的投資策略，尤其未來黑天鵝的事件只會增加，不會減少，每一次黑天鵝的到來，必定帶來一些危險、衝擊。

因此用對方法，可以抓住危險後伴隨而來的機會，讓黑天鵝成為餐桌上美味的佳餚；相對來說，有些看不懂密碼，不懂要如何應對、處理，最後只能用極昂貴的學費，為每一次的黑天鵝的到來，付出代價。

     

錯誤的安全

以上是本金30萬，SPY(美國市場)、BND(債卷市場)，2008~2015走勢圖 :

在2009年同樣是30萬美元的本金，我們可以看出兩者的差別 :

• 選擇投資股市的投資人 :
  可以創造78萬美元的成績(獲利48萬) 。
• 選擇投資債市的投資人 :
  可以創造38萬美元的成績(獲利8萬)。

2008年金融海嘯發生時，投資人都遭受的嚴重的傷害，而出現兩種不同的反應。

• 賣掉手中持有股票，將資金轉投入債卷 :
  因為受到傷害，因此他們認為將金錢轉投入債市，會比較安全。
• 繼續留在股市，甚至逢低加碼 :
  他們認為股災後，股價下跌之後終究將會反彈，因此加碼。

     

投資本質

有人想要一夜致富，有的人想要合理報酬，一夜致富的人確實有，但沒有幾個，而追求合理報酬的人，最後都致富了。

其實對於股市看法與觀念的對錯很容易評比，只要能在股市中賺到財富，能夠化繁為簡，但是獲利不凡，還可以有時間經營人生其他財富，這樣的方法就是上上之選。

     

掌握進出點的迷思

一般人根深蒂固的想法是，如果不能掌握完美時機的進出點，投資成績將一無是處，這可能是多數人投資不能成功的迷思之一。

有時股票一買了，股價就立刻上漲，不見得是判斷正確，同理，買了就下跌，也不代表是錯誤的決定，以個股為例，有些公司剛開始非常火紅，但最後以破產收場，投資這類型的公司，確實時機點很重要，因為一旦錯了，就再也沒翻身之日。

選擇單一股票為投資工具，需要考慮的變數太多，而且所需要評估的事項，都超過多數人的能力範圍，最好的做法是，選擇一個就算誤判、掉下來還是會彈回去的指數基金。

   

投資方式

股票市場操作、管理需不需要專業?這是一個很難回答的問題，因為在股市中的贏家，依然是專家居多，但是專家卻未必能贏過股市。

根據統計有80%的投資人，無法在股市獲利，主要是選錯投資方式，其次是缺乏學習，事實上投資個股，並不適合大部分的投資人，甚至連專家也可能賠錢。

總而言之，如果你選擇個股作為投資方式，哪麼你已經有80%的機會無法獲利，因此選擇正確的投資方式，非常重要。

       

標普500指數基金

如果經過學習，使用正確的方法，投資個股確實是累績財富的好方法，巴菲特也是用這個方式獲得巨大財富，但是巴菲特卻建議多數人使用標普500指數基金，不只是巴菲特，多數有經驗的操盤手，也會建議一般投資人使用同樣的管理方式。

千萬不要小看標普500指數基金，巴菲特最近10年的績效，都無法擊敗它，就連巴菲特都如此，可想而知投資個股的難易度有多高，投資標普500指數基金，不僅僅是成效很好，同時也是最簡單的投資方式，適用於大多數人。

     

巴菲特金律

巴菲特奉行的投資金律 : 「第一條不要賠錢，第二條不要忘記第一條」

巴菲特的投資4M:

• 意義(meaning) :
  這家企業對你有意義嗎?
• 護城河(moat) :
  這家企業有寬廣的護城河嗎?
• 管理團隊(management) :
  這家企業有優秀的管理團隊嗎?
• 安全利潤(margin of safely) :
  這家企業有很大的安全利潤空間嗎?

巴菲特的投資12準則 :

• 這是事業是否簡單易懂。
• 這像是事業是否有一貫的營運紀錄。
• 這項事業長期遠景是否看好。
• 管理團隊是否夠理性。
• 管理團隊是否坦白對待股東。
• 管理團隊能否獨排眾議。
• 股東權益報酬是多少?
• 公司的保留盈餘為何?
• 獲利率多少?
• 每保留1美元，能否至少創造1美元的市場價值?
• 這家公司的價值為何?
• 能否以相當便宜的折扣價格買到它?

以上的4個M及12準則都很重要，沒有人可以否定，但是是否能達到，巴菲特的第一金律「投資不賠錢」，要用實際例子證明。

   

不賠錢的定義

巴菲特「不賠錢」的定義是什麼?如果不能了解他的想法，跟著他的動作投資，就可能陷入陷阱之中，因為在他眼中理所當然的事情，換成你就萬萬不行。

因為巴菲特前五大持股，都曾經面臨50%的下跌，這些股票分別為富國銀行(WFC)、可口可樂(KO)、美國運通(AXP)、IBM、沃爾瑪(WMT)。

股價下跌時，一般人的想法 :

• 股價下跌10%–>當然是股票正常的波動範圍。
• 股價下跌20%–>開始關切並懷疑。
• 股價下跌30%–>通常都已經停損，認賠賣出了。
• 更不用提40%、50%。

試問當買進的股票下跌50%時，是否能夠從容不迫的，甚至還考慮逢低加碼，如果有這樣的心理素質，就代表你已經進入個股的投資族群，若能學習好巴菲特的投資準則，將可能會成為獲勝的一方。

如果做不到，就必須要重新了解巴菲特的第一金律，並尋找不同的投資方法，這也就是為什麼大多數人，不適合學習巴菲特投資的原因。

     

巴菲特的轉變

巴菲特曾經說 : 「為了賺取15%報酬，寧可忍受過程中的顛簸、不適，也遠比穩穩當當地獲取10%獲利還得好」。

為什巴菲特能夠忍受如此大的股市震盪，因為巴菲特對於複利計算非常了解，也對於事情與結果非常了解。

從1965~2014年，巴菲特交出年複利21.6%的成績，對比標準普爾500指數的9.9%這樣的數字，一旦換算成累績報酬，就是18000倍對111倍，代表巴菲特的績效高於標普500達162倍。

近年來巴菲特的投資風格已經改變，過去10年巴菲特的累計報酬落後於標普500，再像當年哪樣大幅領先可能很難，因為他從以往股票投資者，已經轉變為穩健的企業經營者。

     

獨一無二的特質

巴菲特有著獨一無二的特質，一般投資者如果不了解那些哪以模仿的特質，在自己不具備的情況下，就會走入投資的窘境，巴菲特所具備的特質，是很多一般投資者所不具備的。

向巴菲特的某些動作，在投資策略中，算是高難度行為，因此才能在投資上創造驚人的績效，在背後有許多條件配合，才能堅持已設定好的投資戰略。

       

風險定義

巴菲特在1993年給股東的信函提到，學術界喜歡用不同的方式定義風險，認為風險就是指一檔股票或一股票投資組合的相對波動性，認為當代理論算出精準數字，卻違背商業價值的判斷、股市的操作。

真正的投資者是歡迎價格波動，因為股市的劇烈震盪，通常代表優質企業會出現低價現象，成功的投資者不應該認為風險上升，反而要好好賺上一筆。

巴菲特風險定義 :

• 風險會隨著企業內含價值改變，而不是隨著股價移動。
• 未來獲利能力並不容易解讀，需要有商業的專業及敏感度。
• 預測短期股價漲跌，跟丟銅板來預測沒有差別，需要長期投資。

現代投資理論風險定義 :

• 股價的波動(標準差)。

       

過去的數字

現代投資理論是用過去的數據來預測未來，本身就存在不完美的地方，這也是巴菲特不接受現代投資理論的原因之一。

如果使用現代投資理論來評估股票，也就是用過去的標準差來衡量風險，自然也就完全沒有考慮到企業的內含價值，以及未來可能的轉變。

確實現代投資理論有著不合理的地方，但如果能夠利用資產配置的觀念，將多種不同資產做出一個有效組合，並符合你的風險承受度，就不會在驚慌中做出傻事。

巴菲特可以經得起50%價格以上震盪，但多數人不行，雖然現在投資理論有不完美的地方，但卻可以讓我們在可承受的風險震盪之下，追求最適當的投資組合。

       

下跌更有吸引力

巴菲特對於投資的看法，不是以買賣股票的角度出發，而是以買一家企業的角度出發，對巴菲特來說，當股價下跌會使優質企業更吸引人，潛在的獲利更大，此時說是風險增大是不合理的。

好的投資標的物，會因為價格下跌更具吸引力，在一般人認為是「遠離風險」，卻是巴菲特眼中的「機會」。

多數人能接受巴菲特的想法，但是在實務的操作上，除非你已經有巴菲特的布局、規劃、防禦、獨特的心理素質，要不然股價的波動，對一般投資人而言，確實是一種風險，這種波動會造成投資人做出「不理性」的投資行為。

       

忽略股票難度

當投資人在追求巴菲特的驚人績效時，都忽略了投資股票的難度，投資是一門極為複雜的事，挑選個股、管理個股存在的挑戰、難度，遠遠超過一般人想像，甚至連專家都無法駕馭。

雖然個股的操作困難，卻是適合巴菲特的工具，不適合多數投資者，巴菲特所做的操作與佈局，可能是多數人難以企及，這是一般投資人必須認清的事實。

   

資產配置

資產配置，是指投資者依照自己的情況、目標，將投資分配在不同種類的資產，例如股票、債卷、房地產、黃金、現金等，在獲取理想報酬的同時，將風險降至最低。

換句話說，就是依照個人的財務狀況、目標、風險承受度，讓不同的資產組合後，降低股市的波動(標準差)。

     

負相關資產

在資產配置中，要盡量避免資產具有正相關性，因為兩個資產彼此方向一致，同時漲同時跌，就無法產生互補的效果；如果配置負相關資產，則可以形成互補作用，進而降低波動度。

各類資產相關性 :

	美國公債	美國大型股	美國小型股	國際股	房地產	原物料
美國公債	100
美國大型股	24	100
美國小型股	9	78	100
國際股	6	67	54	100
房地產	17	55	41	41	100
原物料	-14	-9	-15	-1	-4	100

     

標準差

標準差就是代表一個波動範圍的概念，常態分配有3個重要數字，分別是68%、98%、99.7%，這三個數字分別代表的意義如下 :

• 68% :
  68%的機會，波動會在一個標準差範圍內。
• 95% :
  95%的機會，波動會在二個標準差範圍內。
• 99.7 :
  99.7%的機會，波動會在三個標準差範圍內。

波動範圍(95%) :

• 上漲波動範圍=投資報酬+(2個標準差)。
• 下跌波動範圍=投資報酬-(2個標準差)。

舉例來說 :

假設在過去 10年，可口可樂的平均每年有 10% 的報酬率，標準差是15%，如果你今年初投資100萬元買可口可樂的股票，那麼你今年底，有七成(68%)的機會，股票價值會在95萬(10%-15%=-5%)~125萬(10%+15%=25%)之間。

       

時間之友

許多投資人都有這樣的經驗，買到的股票下跌後，就永遠就再也起不來了，想要避免這樣的情況，就應該要買代表整個市場的指數基金(ETF)，股價一定會回頭，時間是你的朋友，會站在你這一方。

各類資產持有時間報酬 :

	大型股(SPY)	小型股(IJR)	長期公債(TLT)	短期公債(SHY)
1年	-36.81%	-31.52%	-21.8%	0.21%
3年	-8.36%	-7.78%	2.7%	0.31%
5年	-2.23%	-0.64%	0.31%	0.44%
7年	2.58%	4.43%	2.74%	0.56%
10年	6.87%	7.94%	3.27%	0.8%
15年	7.68%	9.12%	6.08%	1.85%

以上是2003年1月-2020年，小型股、大型股、長期公債、短期公債，在持有1、3、5、7、10、15年期間，所發生的最低報酬。

我們可以看的出來，只要持有商品的時間越長，會出現負報酬的情況越低，而且不同類型的資產，出現負報酬的機率也不同。

事實上小型股的漲跌範圍是最大的，但是小型股的報酬率優於大型股，如果不看波動，似乎表現比大型還好。

       

建立最佳投資組合

• 資產類別評估 :
  例如股票、公債、原物料、其他。
• 建立合理的風險承受設計 :
  1.過去平均投資報酬。
  2.風險，即標準差範圍。
  3.資產正負相關係數。
  透過以上三個數據，建構出屬於自己的最佳投資組合。
• 最佳化投資組合 :
  根據自己的風險承受力，以及財務目標設計出最佳投資組合。
• 確認資產配置內容 :
  經由效率前緣的產生，挑選出適合的投資組合。

     

股市的本質

如果能看清股市的本質，就能用最正確簡單的方式理財，股票的持有者，就是公司的股東，公司賺錢或是賠錢都有你的份，投資者應該藉由與一流企業合作，以達到財務自由為目標。

而公債只是借錢給公司的一個債務行為，與公司賺到的錢無關，單純賺取固定利息，萬一公司破產，公債持有者有最優先權，取回公司變賣的資產，之後股東才有機會分配剩餘財產。

     

管理階層

企業發展與管理階層有很大的關係，管理是一件不容易的事情，如果因管理能力不足、大環境的影響，哪公司從成長到顛峰，衰退到破產只是一個生命週期。

管理階層式一個重要考量，但並不容易判斷，巴菲特說過 : 「如果一家公司不想讓你了解，可以讓你看不夠公司的營運，卻符合會計原則」。

     

學會選股

想在個股上獲取利益的投資人，首先要學會如何分辨公司好壞，要了解這些對於財報、基本面分析，必須要有一套正確的方法，並且要能持續的獲利。

能做個股做出正確判斷的人，確實獲利許多，但現實上卻有許多專業人士，都在個股上賠錢，因此投資人應該要避免這樣的投資商品，如果不懂選股，哪麼最簡單的方式，就是購買代表整個市場的指數基金(ETF)。

     

2%的差別

如果將1萬美元拿去投資，80年的時間計算，12%的年複利，可以將本金滾到863萬美元，若是10%的年複利，則可以將本金滾到203萬美元，僅僅是差距2%的年複利，最後總資產卻相差了4倍之多。

許多人會誤以為2%的差距沒什麼重要，但在投資時間中，微小的差距可以產生驚人的效果，結果會大大的不同。

雖說報酬率很重要，但是報酬率越高，所伴隨的波動就越大，小型股的波動大於大型股，而個股的波動越高於整個市場。

     

商品的差別

若投資1美元，在1926~2006年長達81年，因為商品的不同，會有以下差別 :

• 美國小型股 :
  資產成長1萬7011倍(年複利12.8%)。
• 美國大型股 :
  資產成長3208倍(年複利10.5%)。
• 國際股(不含美國) :
  資產成長858倍(年複利8.7%)
• 美國長期公債 :
  資產成長68倍(年複利5.3%)
• 美國短期公債 :
  資產成長48倍(年複利4.9%)
• 銀行定存 :
  資產成長22倍(年複利3.9%)

     

公債並非穩賺

公債就是用借錢的方式，賺取固定的利息，與公司盈虧無關，假設當你購買20年公債，這20年間利率不會變動，但隔天的人同樣也買公債，但利率卻與你不同，因為公債的利率條件每天都不一樣。

如果未來公債的利率調升了，你依然還是只有當初的利率，若是你提前賣出，假設你是2%利率，還需要15年到期，但目前利率是3%，如果要讓別人接手，就必須要便宜賣出，還彌補損失。

政府保證給你的是利息，但需要滿足兩個條件 :

• 期間利息不變。
• 到期還本。

     

公債未必輸股票

就長期歷史紀錄而言，股票投資報酬高於公債，但是把時間縮短在5年、10年、20年，有些時候公債的投資報酬超越股票。

美國金融學者，研究1802年以來的債劵報酬發現，雖然經過2世紀，股票的報酬優於債劵，但有40%的時間，債劵其實略勝一籌。

在1982~2011這長達30年當中，投資公債平均年報酬率高達11.1%，完全不輸股票，波動程度連股票的一半都不到。

     

公債價格波動

對於公債價格的影響，有兩個變數，分別是「利率」、「到期時間長短」。

利率vs公債價格(公債票面利率3%):

	利率調升1%	利率調降1%	利率調升2%	利率調降2%
1年公債	-1	1	-1.9	2
5年公債	-4.4	4.7	-8.7	9.7
10年公債	-8.1	9	-15.4	18.9
20年公債	-13.6	16.4	-24.9	36.1
30年公債	-17.3	22.4	-30.7	51.6

     

大型股與公債

1926~2014年間，美國大型股的投資報酬長期領先公債，但千萬不要因為這樣的數據，而忽略了「公債」這一項資產，因為公債也有中短期優秀表現的時候。

美股、公債報酬表(單位:10年) :

	股票(標普500)	公債(巴克萊)
1920~1929	19.2	5
1930~1939	-0.1	4.9
1940~1949	9.2	3.2
1950~1959	19.4	-0.1
1960~1969	7.8	1.4
1970~1979	5.9	5.5
1980~1989	17.6	12.6
1990~1999	18.2	8.8
2000~2009	-0.9	7.7

每個資產都有表現良好的時代，多數人無法精準掌握，哪麼利用資產配置，同時持有這些資產，就可以讓財富穩健成長。

       

高收益債

高收益債是一種介於股票和公債之間的混和體，被稱為「高收益債」，也被稱為「垃圾債」，主要是發行公司的財務、信用評等較差。

許多機構做了不少分析報告，提到高收益債的優點，強調有接近股票的報酬，卻只有一半的風險，但事實真是如此嗎?

下圖可以得知，將同樣的資金，一半放在最強的企業(SPY)，一半放在最優質的公債(AGG)，的50%比50%股債平衡，與高收益債一起比較，可以看的出來，高收益債的報酬率落後於股債平衡，而且波動度較大。

     

不動產投資信託(REIT)

投資房地產有2種方式，一種是購買真實的房子，出售或出租，一種是購買的房地產信託(REIT)的股票ETF。

REIT這個投資標的，比高收益債更值得關注，長期以來投資報酬不輸股票太多，其次是穩定性高，畢竟是房地產商品，不會有太大的波動。

REIT每年的收益約6~7%，資本利得報酬不高，主要是來自於租金收益，因為REIT規定90%以上的房租淨收益要發放給股東。

REIT與股市兩者呈現負相關，一漲一跌具互補性，很適合運用在資產配置中，可以達到投資報酬增加、風險下降的效果。

     

股債混和=完美組合

股票與債劵這2個投資工作都不完美，但是只要加起來，卻可以變成一個完美組合，每年持續投資SPY所得到的成績雖然不錯，但是必須要忍受風險的痛苦，運用股債混和的方式，可以提供一個低風險，報酬也不錯的投資組合。

許多人不敢投資股票，就是因為覺得選股太困難，又很擔心會賠錢，如果透過購買ETF解決選股問題，再透過搭配公債，降低股市的震盪，就可以得到一個具有相當成長性的資產。

股票VS股債各半:

     

三種組合差異

上圖是股票、股+債、債，這三種不同的組合，由上圖我們可以知道以下資訊 :

• 藍線(SPY) :
  將全部資金全數投入股市，所得到的報酬最高，但是波動度最高，想享受這最高的報酬，代價就是得忍受過程中的煎熬，上下震盪時，不能做出任何不理智的行為。
• 紅線(SPY+BND各50%) :
  將資金分成2半，投入股市、債市，所得到的報酬中間，波動度也是中間，債劵中和股票的波動度，雖然報酬也下降一點，卻能使投資人可以堅持計畫，最終達到成果。
• 黃線(BND) :
  將全部資金全數投入債市，所得到的報酬最低，但是波動度最低，雖然公債的波動度最低，但是報酬率過低，很難滿足投資人所需要的報酬。

     

不再平衡VS再平衡

股債混和市資產配置中最簡單的策略，不但簡單還具有成效，可以處理80%的股災衝擊，解決許多人不敢投資股市的難題，獲得穩定的資產，但是各種資產都有不同的表現時期，沒有一種資產可以永遠上漲。

由於各種不同的資產變動，每年做一次調整，將原本配置的資產，調整回原本的比例，才能使投資組合不會偏離投資者的期望，畢竟任何資產都有可能漲過頭。

     

克服人性弱點

利用資產配置，可以解決投資人的三個天敵 :

• 貪心 :
  由於這種商品，是追求合理報酬，自然選擇這類型商品的人，就比較不會貪心。
• 害怕 :
  透過資產配置，可以降低股市的波動，不會因為股票下跌而害怕出場。
• 沒有耐心 :
  由於這種商品，是長期投資，因此投資人會更有耐心。

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你沒學到的巴菲特：股神默默在做的事

作者簡介

闕又上
　　
　　闕又上在台灣土生土長，擁有近30年的財務規畫經驗，被美國《路透社》譽為「擊敗華爾街的無名小子」。
　　
　　2015年巴菲特的投資報酬下跌了-12.5%，闕又上交出了3.75%的成續，金融海嘯後截至2015年底，他連績第7年累計總報酬超越標普500，過去7年他操盤的基金年均複利為18.54%，勝過標普500的14.81%。
　　
　　他說：「華爾街不缺資金，但缺東方人面孔。」於是成立少數華人在美國立案的共同基金，亮麗的成績引起美國媒體關注，曾獲路透社專訪。
　　
　　闕又上用多年的時間深入觀察、研究，並學習巴菲特的投資精神，他深深感慨：「多數人都只看到巴菲特的驚人績效，卻沒看到他背後的完整布局。」

  他長期在第一線接觸投資人，看許多投資人的盲點，他希望能讓讀者用最正確、簡單的方式理財，達到財務自由！

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結語

我認為投資ETF，確實是最適合大部份投資人的投資方式，如果有人問我要怎麼投資，我通常都會直接叫他買台灣50(指數型ETF)，都不要賣就好，因為這樣最簡單。

雖然我都叫別人投資台灣50，但是我自己本身是投資美國發行的ETF，雖然一樣是指數型ETF，國外的ETF更成熟，不但可以更分散風險，報酬率也更高，只是難度會比較高一點，雖然操作起來也不困難，但是需要具備的觀念不少，很難在短時間讓他人理解。

       

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