年輕人的投資迷思

• 認為年輕人可以承擔更多的風險，因為即便賠錢了，還是有工作能力。
• 認為投資就等於是要買股票。
• 只看報酬率，不看要承擔的風險。

事實上25~40歲是人生最黃金的時段，這時候應該是要將時間、精力，投入在自己的學識、經驗、工作、專業、人際關係上，才能更快速累積本金，將更多的資金投入在被動收入資產上。

並不應該要追逐難度最高，把握性最低的股票市場，其實換一種投資方法，生活可以簡單的多，不用在股海浮沉，幾乎可以確定投資時間長短及回報率。

         

報酬與風險

假設今天你有100萬拿去投資，經過3年的時間，一種為固定收益市場，另一種是股票市場，帶來的結果如下 :

• 固定收益市場 :
  固定每年增長5%–經過3年–>總回報率為15.76%。
• 股票市場 :
  第1~2年都增長50%–>第三年損失50%–>總回報率為12.5%。

如果沒有看到總回報率，很多人都在前兩年會選擇投資「股票市場」，甚至可能也覺得在第三年跌一下也沒什麼，反正前兩年賺超多，可是事實上最終的結果是「固定收益市場」總回報率較高。

   

追求報酬率的人

想要每年多少的報酬率，每個人的答案都不盡相同，最差的答案就是 : 「越高越好」，會做出這樣的答案的人，根本沒有想過自己的風險承受能力，沒有任何的計畫及目的。

報酬與風險是成正比的，如果你是想要追求24~36%的報酬率，目前也只有巴菲特，能保持20%以上報酬率的長期紀錄，當然在短期的牛市中，這樣的回報率並不少見，可惜根本無法持久，只要稍有不慎，便得不償失。

   

不願意承擔風險的人

如果你是一點風險都不想要承擔的人，投資就無法適合你，因為報酬與風險是成正比，可以計算出可能的預期風險，並且在這樣的狀況下得到最高報酬，絕對不可達到毫無風險，如果你極度保守，或許只能考慮美元定存、美國國債等投資產品。

     

本金與報酬率

首先你必須要滿足擁有第一桶金，或是暫時還沒第一桶金，但是有一筆收入可以持續投入，這兩項中的其中一項，很快就可以讓自己達到財務自由的狀態。

假設你只有8萬元，又沒有後續的投入，就算每年有15%的回報率，也需要5年的時間，才能夠將資金翻倍，15年後只能滾到150萬。

     

財務自由的意義

最簡單的財務自由定義，就是所持有的資產所產生的被動收入，大於每個月所需生活費加通膨，使一個人或家庭無須為生活開銷而努力為錢的工作狀態。

財務自由絕不等於退休，更不是生活的終極目標，而是一種可以更好地選擇自己生活的財政狀態，讓自己有更多選擇，回歸初心，去追求真正的夢想。

     

工作並非人生寄託

如果你今天達到財務自由，不需要在為錢工作後，相信一定會遇到許多友人，會認為你應該要去找一份工作，因為工作就是最好的人生寄託，這些言論實在是很可笑，如果一個人不為某工作工作，竟然會失去寄託，真的是非常可悲!因為他們連自己想要真正想要什麼都不知道。

每個人都有無數的夢想計畫，環遊世界、陪伴家人、學一門手藝、做志工、追劇….等等，結果光是每天的衣食住行、照顧家庭，已經花去大部分的時間，所謂的計畫，根本實行不了幾件，想做的事情太多，時間太不夠用，還要為了毫無關係的公司工作，真的是浪費生命。

     

財務自由的天敵

每個人財務自由水平都不同，這裡暫且以最容易的個案，一個家庭，房貸已經繳清，每個月的開銷為8萬元，理論上，只要約有2000萬的資產，投資年回報率為4.8%的固定收益，已經就達到財富自由的狀態。(2000×4.8%=96萬，96萬／12個月=8萬元)

但是財富自由有一個天敵，就是通貨膨脹，假設通貨膨脹為3%，則上述家庭的購買力只剩下實質上的一半，因此4.8%的回報率是不可能長期支持下去。

     

債劵的迷思

經常許多投資專家總是說 :「買股票可追通膨，買債劵卻會跑輸通膨」，鼓勵投資者買入股票，但是債劵跑輸通膨的理論，真的是不堪一擊，因為最後還是要回歸年回報酬率的計算。

例如 :
一間公司股票平均每年配息3%，股價每年成長4%，複合年回報率達7%，但是該公司的債劵每年配息7%，配息後再投入，也同樣是複合年報率7%，兩者在抗通膨上沒有分別。

          

財務自由的計算

什麼才算是真正的財務自由，SWR是一種計算每年可以從投資組合中，安全提取現金，又不會耗盡資金的經驗法則。

只要在設定好投資組合資產後，每年提取4%，既便你沒有工作收入，這筆資產都能維持生生不息的狀況，無論你有多長命，都足以應付生活所需。

SWR : 總資產=每年生活費X25。

以上述的家庭作為例子，套用這個SWR的公式就是真正需要的退休金額就是，8萬X12個月X25=2300萬，而2300萬的資產。

     

SWR能維持多久

年回報率⬇  通膨率➡	1%	2%	3%	4%
1%	22	20	18	16
2%	25	22	20	18
3%	30	25	22	20
4%	38	30	25	22
5%	60	37	29	25
6%	無限	56	36	29
7%	無限	無限	53	36
8%	無限	無限	無限	51
9%	無限	無限	無限	無限

這項法則有三個變數 :

• 投資預期回報率。
• 預期剩餘年歲。
• 通膨率。

做法是永遠保留兩年的生活費，在每年年底提取後一年的生活費，數額可以依通膨進行調整，假設通膨率為3%，只要報酬率達到8%以上，資產將永遠花不完，既便是7%，也能維持53年才花完。

而2300萬的資產與每年8%的回報率，並不會太困難，但是如果將資產放在股票市場，每年的漲跌都是無法控制，只怕難以使用以上的計畫。

     

固定收益資產

固定收益資產是指買入後提供本金保障，持有期間會發放固定利息的投資商品。

例如 :

• 銀行定期存款。
• 協議存款。
• 國債。
• 金融債。
• 企業債。
• 交易所交易債劵(ETD)。
• 優先股。
• …等等。

       

穩定收益資產

穩定收益資產是指買入後配息較為穩定的資產。

例如 :

• 房地產信託基金(REITs)。
• 商業信託基金。
• 債劵基金。
• 高息公用股。
• 私募股權投資的商業發展公司(BDC)。

   

國際投資主流

事實上，固定收益資產、穩定收益資產在國際上才是投資主流，以債劵市場為例，歷史比股票市場更長遠、成熟度更高、規模更大。

光是美國的債劵市場，市值就已經超越美國股市總市值一倍以上，對於金球金融市場而言，債劵市場的影響也遠遠高於股票市場。

   

工具篇

公司債卷

當投資者買入債劵，就是借款給該企業，債劵就是借據，公司必須按照債劵訂明的條款，定期給予投資者約定的利息，而且在債劵到期日就要償還本金。

公司的發展與投資者並沒有太大關係，只要公司不違約，投資者就能得到定期約定的回報，投資者要考慮的要點就是 : 「債劵到期日前公司倒閉的機會」。

公司債卷 :

• 公司債卷是透過OTC市場交易。
• 一般每半年配息一次。
• 每隻債劵都有不同的票息率、到期日。
• 市場上買賣都是為二手債劵，因此價格不是一成不變。
• 債劵的回報是以「殖利率」計算。
• 回報一般與違約機會成正比。

     

交易所交易債劵(ETD)

ETD就是在證卷交易所交易的債劵，與傳統公司債卷不同，是直接在美國的股票市場掛牌交易。

ETD :

• 門檻比公司債卷低。
• 為每季配息一次。
• ETD的配息屬於「利息」，不需要繳付30%的股息稅。
• 到期日很長，甚至沒有到期日。
• 有提前贖回日的規定。
• 通常具有較高的配息率。
• 價格波幅、信用風險、利率風險較同一公司發行的公司債高。

     

優先股

優先股是介於債劵與普通股之間的投資產品，可以直接在美股市場上交易。

優先股 :

• 其配息高於同公司的債劵。
• 沒有參與公司的經營權。
• 公司破產之後，受償順序排在債劵持有人之後，普通股股東之前。
• 有權在公司困難時暫時配息。
• 累積式需要日後補配息。
• 非累積式則不需要補配息。
• 優先股的配息是屬於「股息」，非美國投資者須繳30%股息稅。

     

房地產信託基金(REITs)

REIT主要是投資於房地產項目的集體投資計畫，提供定期租金收入回報，大部分的地區都規定，必須要將淨收入90%以上的金額作為股息，負債比率也受到限制。

雖然配息較穩定，還是會隨著公司的收租業務收入而浮動，與公司營運息息相關，本身屬於波動較大的資產類別，與股市具有極為相關的連動性，與市場漲跌同步，屬於穩定收益資產。

     

商業信託基金

商業信託基金沒有限定投資行業，但是一般都是較穩定的行業，配息與負債比率沒有受到很大的限制，可以按需要提高或降低配息比率，但原則上要依照利潤高低來發放股息。

配息雖然較穩定，但是與股市也有極為相關的連動性，屬於穩定收益資產。

   

封閉型高收益債卷基金

高收益債卷基金，一檔債基包含起碼過百檔債劵，能有效分散風險，除了開放型基金之外，還有封閉型基金，最大的分別在於，開放型基金式永遠的開放，投資者可以任意買入賣出，基金規模隨時變動；封閉型基金則只有在首次發行時才集資，除非重新募集，否則不會有新的資金進來。

因此封閉型基金的基金規模不會隨時變動，也沒有認購費、贖回費、保管費..等，流通性、透明度、交易量都遠勝開放型基金，大多是每個月配息，是現金流投資的好選擇。(配息要繳交30%的股息稅)

     

封閉型市政債卷基金

美國市政債劵的債卷基金，其配息不需要繳30%股息稅，是由美國州政府、地方政府、其他管理當局發行的債劵，包括稅收擔保債劵、收益債卷、混和債劵三種。

美國州政福發行的債劵，穩定性及還款能力是無庸置疑的，但是外國人要購買難度較高，免稅的市政債基金就是適合的替代品。

市政債劵的回報較高收益債卷基金低，但是具有波幅低、穩定性高、與金融商品相關係數低的優點，可以降低投資組合的波動率。

     

股票期權

股票期權是屬於技術含量較高的工具，需要較密切地觀察股價，是一種適當地提高回報率的方法。

首先選定一檔波幅較穩定的股票，在股票相對低位時，賣出價外認沽期權來收取期權金，到期時如果股價高於行使價，期權金自然落袋，即使低於行使價，由於該股票是好的資產，就可以接貨。

       

商業發展公司BDC

BDC是從美國紐約證卷交易所或納斯達克證卷交易所上市的私募投資公司，利用期資本向美國各地的新創立、中小型公司提供貸款或購買股權，尋求比股息更債息更高的收益。

BDC是受到監管的投資公司，必須將至少90%的應稅收入作為股息分配給投資者，據由較高且穩定的股息率，被視為穩定收益投資工具。

不過由於BDC主力投資小型私營企業，因此波幅較高，逆市時價格有大幅下降的風險，另外需要繳交30%的股息稅。

       

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公司債

公司債卷心法

選擇公司債的第一要務，就是先研究公司的體質。

• 公司行業 :
  最好是穩定高及民生必需的行業，例如 :銀行、電力、電訊…等公共事業，最好是受到政府保護。
• 行業地位 :
  最好是行業中的龍頭，不然就是具有一定歷史、商譽，並且市值與資產質較大的公司。
• 護城河 :
  擁有其他競爭對手難以抄襲的特質，例如 :品牌、專利、政府執照、成本優勢客戶轉換成本、有效規模等，至少滿足一項。
• 財務穩定性 :
  查看公司的5年的財務報表，留意其中的一些財務數字變化。
• 分散投資 :
  持有10以上債劵，不要超過30檔，避免監察困難，沒有人能保證公司幾年後是否倒閉，分散才是王道。

       

投資債劵要點

• 絕對不能夠「懶」 :
  投資方法可以盡量簡單，但是絕對不是對投資組合置之不理。
• 炒股票與投資債劵的思維模式不同 :
  炒股票是以小博大，壞消息時入市，但是債劵是以穩定性為最重要。
• 評級機構的評級，只能作為參考 :
  就算違約率很低為2%，也絕對不是安枕無憂，一旦公司有違約紀錄，都可能有很大的問題。
• 高負債的公司 :
  沒有實質資產的公司，只靠不斷借貸來營運的公司，不適合投資其債劵。

     

債劵的償還優先權

同一間公司發行的債劵與股票，其債劵的風險較投資股票為低，除了回報可預期之外，保障程度較高也是另一個主因，當公司被清盤後，公司或擔保人需要將清盤之後的資產，依照償還先後序進行欠款償還。

償還次序 :

• 清盤相關法律開支與政府稅項。
• 雇員欠款。
• 債權人。
• 優先股持有人。
• 普通股持有人。

不同種類的債劵優先權也不同，優先順序如下 :

• 第一留置債券、優先擔保債劵 :
  為償還優先權最高的債劵，債劵的發行是以特定資產或收入作為抵押發行，發生違約事件時，被抵押的資產將用於償還債務。
• 優先無擔保債劵 :
  無特定資產作為擔保，單靠公司信用而發行的債劵，投資者只能通過財務數字或信貸評級來評估風險。
• 無擔保債劵 :
  與優先無擔保債劵相似，只差在順位在優先無擔保債之後。
• 次順次債劵 :
  優先順位在無擔保債劵之後。
• 低次順位債卷 :
  在所有債劵中，償還順序最低的。

根據統計，當一間公司倒閉，債劵可以拿回約3~5成本金，但是股票持有人，幾乎一分都拿不回來。

     

如何購買債劵

一般公司債交易並沒有統一的公開交易所，進行電子自動對盤，都在OTC市場交易，不同的OTC市場各自交易同一債劵，情況有點像地產公司各自代理同一樓盤，互不相通且透明度較低。

證卷商或銀行為客戶買賣公司債時，會以客戶的出價，去尋找數個OTC市場，找到最接近的對盤。

買賣手續費 :

• 證劵商所收佣金。
• 付給上手債劵持有人的應付利息。
• OTC的外部交易費用。

     

公司債與股票

公司債與股票不同，在債息計算方面很公平，以日計算，持有多久就可以收到多少利息，價格也不會有除息的問題，買賣債劵雖然要支付上手持有人應收利息，但是付出的額外利息，在下次配息時會全數付回，投資者並無實際上的損失。

債劵投資這類固定收益類型的產品，講求的是穩定度，但是事物往往一體兩面，最穩定的投資物，回報也最少，尤其在打算融資以提升報酬率的策略下，投資物價格本身是否穩定更是重要。

   

判斷債價的合理價格

一般來說，評級越低、年期越長，代表投資者要承擔的風險越高，報酬率就應該越高，以彌補投資者對高風險的承受，這種額外增加的報酬率，稱為風險貼水。

由於債劵是屬於固定收益資產，要判斷債劵的價格是否合理，評估的不應該是價格，而是「配息率」，而配息率分為票息率、殖利率兩種。

票息率 :
票息率即債劵的年利息除以票面價值，除非在IPO時購入債劵，否則票息率只供參考。

殖利率 :
投資者真正應該要衡量債劵價格是否合理，應該是要看殖利率，殖利率又可以分成三種。

• 到時殖利率 :
  將債劵現時年度利息金額除以現時的債劵價格，以年率計算回報率。
• 到期殖利率 :
  持有債劵至到期日，以年率計算的回報率(潛在資本收益或虧損考慮在內)。
• 至通知贖回時殖利率 :
  持有債劵至接獲贖回通知時的年度回報率，只適用可贖回債劵。

一般來說，殖利率多數是指第二種，到期殖利率。

     

評估債劵殖利率是否合理

投資者評估債劵殖利率是否合理時，通常使用美國公債作為衡量的基準(因為美國政府是世界上最沒可能違約的發債體)。

不同年期的美國公債殖利率 :

• 美國2年公債 :1.9%
• 美國5年公債 :1.91%
• 美國10年公債 :2.15%
• 美國30年公債 :2.62%

不只是債劵，幾乎所有固定與穩定收益資產，評估價格的合理性，都是使用美國公債做為評估基準之一，以公司債來說，風險及報酬率都比美國公債高。

     

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優先股與ETD

優先股

優先股又稱為特別股，是股票與債劵的混血產品，持有優先股的投資人可以領取固定股利(不論公司盈虧)，若公司破產清算時，優先請求發行公的的收益與資產(在普通股之前，債權人之後)。

   

ETD

ETD就是在證卷交易所交易的債劵，門檻較公司債卷低，其配息是屬於「利息」並非「股息」。

這兩者都是在美股NYSE上市，只要有一個美股戶口，不管是銀行、證卷商、複委託，都可以投資股票一樣，一股為單位的賣買，兩者有很多相似之處，其實最大的差異在於ETD是屬於債劵，優先股則屬於股票。

     

優先股與ETD具體分別

• 償位順序 :
  償還順序為 Senior Notes、Notes、Subordinated Notes三種，公司清盤時，償還次序優先於優先股與普通股，但在有擔保債劵之後。
• 暫停配息權 :
  ETD是屬於債劵，不配息就屬於違約，但是優先股有權在公司困難時暫停配息。(累積式優先股日後需要補發、非累積式優先股，日後不需要補發)
• 股息稅 :
  優先股配息為「股息」，非美國投資者須繳付30%股息稅；ETD配息屬於「利息」不需要繳付30%股息稅。

優先股、ETD與公司債劵的分別

優先股、ETD與公司債劵的分別如下 :

• 償還次序 :
  公司清盤或違約時，公司債卷為先。
• 交易平台 :
  公司債卷為OTC債劵交易市場；優先股、ETD則是美國證卷交易所。
• IPO價格 :
  公司債的門檻較高，1000~20萬美元不等；優先股、ETD的IPO價格為25美元一股。
• 配息特色 :
  公司債通常半年配息一次，除息沒有除淨因素，購買時需要支付上手未發的累積利息；優先股、ETD通常三個月配息，除息有除淨因素，購買時不需要支付上手未發的累積利息。
• 贖回風險 :
  優先股、ETD的贖回風險較高，公司債的贖回風險較低。

     

優先股、ETD的稅賦

ETD的配息是屬於「利息」，因此不需要繳付30%的股息稅；而優先股的配息屬於「股息」，非美國投資者須要繳付30%的股息稅，其實事實上也不是所遊的優先股都需要支付股息稅，還是需要詳閱招股說明書。

優先股也可以從名稱中知道其種類，以下幾種是免股息稅的 :

• Senior Note
• Note
• Subordinated Note
• 非美國公司優先股
• Trust Preferred Security

     

優先股、ETD的贖回風險

在贖回風險這方面，優先股、ETD的贖回風險與公司債不同，公司債有分為可贖回債及不可贖回債劵兩類，但是可贖回類的公司債，也明確規定可贖回日及贖回價格(價格可高於IPO價)，若到達可贖回日時，公司沒有贖回的話，就不可再強迫贖回，除非還有下一個可贖回日。

優先股、ETD則是在第一次可贖回日之後，公司有權「隨時」以IPO價格(25美元)加上應付利息贖回，如果當初是以溢價(大於25美元)購買的投資者，就有可能要被以25美元贖回，帳面立即出現損失，稱為贖回風險。

但是何時贖回是很難預測的，可以說是運氣問題，並不一定要等折價、評價才買入，始終依是否是好企業為主要考慮。

     

優先股編號

由於一間公司可以發行多隻優先股，所以會在公司的上市編號後面加上發行系列代碼，而且在不同的網站與投資平台，表達的方式也都不同。

台灣的投資專家蔡賢龍醫師，以高盛(GS)的優先股作為例子，做出14種常用網站、投資平台的優先股代號表達方式–>點擊參考。

   

優先股、ETD選擇攻略

不同的優先股、ETD的殖利率都不同，由3%~15%都有，無論是什麼樣類型的投資者，都可以找到適合自己的標的，以下是幾個考慮選擇的因素。

• 發行公司的地位 :
  規模越大、行業越特許的企業，倒閉的機會越低，投資評級、財報數字也需要參考。
• 贖回價格與第一次可贖回日 :
  盡可能選擇未到第一次可贖回日的優先股、ETD，避免到贖回風險，若是不行，就要留意市價與贖回價格間的差異，盡量避免選擇議價過高的優先股、ETD。
• 利息是否浮動 :
  一些優先股、ETD的配息，會在第一次可贖回日後，轉成浮動利息。
• 種類與發行地區 :
  這關係到是否要繳交股息稅。
• 股息是否屬於可累積類 :
  盡可能選擇股息可以累積類的優先股，當公司恢復配息時，可以取回之前的欠息。

     

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房地產信託基金(REITs)

RTITs的特色

所謂的REITs，就是以信託方式組成，主要投資於房地產項目的集資投資計畫，提供定期租金收入回報，相較於一般房地產投資，具有低門檻、高流通性..等優點。

RRITs的特點 :

• 法例規定必須將淨收入90%以上金額作為股息分配。
• 租金也是通貨膨脹的一部分，因此投資者不需要將配息再投入，就可以將配息完全當成生活費。
• 比一般買房收租的投報率3%更高，REITs的回報率可達6~7%。

       

REITs的類型

• 住宅類 :
  就是住宅出租的方式，專取租金收入，對於就業率這個數字較敏感，因為就業率高，租房需求就會上升。
• 零售商場類 :
  大型購物商場、街道店鋪、社區民生商場..等等，這類型的對於民眾消費水平這個數字較敏感。
• 辦公室類 :
  買下整棟或是一部分商辦辦公大樓，然後租給企業，這類型的對於經濟週期這個數字較為敏感。
• 酒店類 :
  買下一整棟租給酒店品牌，酒店的檔次差別很大，經濟型到六星級酒店都有。
• 工業與物流類 :
  租給工業用途的房地產，較為多樣化，有廠房、工業倉庫、貨物配送中心…等等。
• 醫療健康類 :
  將房子租給醫院、診所、安老院…等等，這類型的租戶租期較長，也不太受到經濟環境影響，較為穩定。
• 數據中心 :
  用來存在資料庫並提供託管服務，為電訊企業或一般企業承租。
• 基礎設施類 :
  鐵路、電站、新能源、通訊信號塔….等設施出祖。
• 抵押型房貸類 :
  從銀行借錢或股權融資，將借來的錢投資於房地產抵押債卷，從中賺取利差，股息非常高，可達10~12%以上，但是並持有實物，隱藏風險高。

       

REITs的股息稅

REITs雖然獲利來源是房租收入，但是其配息也需要繳交股息稅，並且根據不同地區的REITs，所收取的稅率會有所不同，投資者必須要去調查清楚。

   

REITs的選擇攻略

• 物業組合的質素 :
  包括類型、物業資產地點、檔次與級別….等等，並配合當時當地的經濟週期與供求因素，來判斷前景與抗逆境能力。
• 每單位分配(DPU) :
  由於租金收入的90%營利必須用於股息分配上，因此盈利表現與租金收益是一致的，觀察DPU的歷史紀錄，如果持續下降，可能反應其投資組合並無穩定租金，前景可能並不好。
• 負債水平 :
  當負債比率較高時，當資產市場出現大波動時，容易出現融資困難，出現流動性風險，若是持有過多現金，則代表沒有有效進行槓桿，應考慮長期保持適當水平的標的。
• 價格 :
  一旦價格超過本身的內在價值，就有價格風險，檢視PB值是一個很好的方式，將REITs的市場價格除以每單位的資產淨值，如果PB比率大於1，則代表目前交易價格高於資產淨值。
• 管理層質素 :
  最重要的考慮因素，必須要知道該REITs，是否有明確的發展計劃。

     

REITs的優缺點

REITs可以讓投資人用更小資金，來參與房地產的投資，由於主要收入來自於租金，並且必須將絕大部分的盈餘用作於配息，因此收益較為穩定，但是REIT的發展，可能會使穩定性逐漸下降。

在選擇REITs時，在觀察DPU增長方面，重視內部增長應多於外部增長，例如重整本屬公營商場的商鋪，提升格調與營運效率(內部增長)，但是在內部增長到一定程度後，收購商場、擴展市場…等等是理所應當的，卻有可能像股票、企業一樣複雜化，可能伴隨一些風險。

       

REIT與Business Trust的分別

房地產信託基金(REIT)與商業信託基金(BT)，都是一種集資計畫，委託專業管理人，經營穩並收益的行業，在定期將大部分的收入分配給投資人。

重要差別 :

• 投資範圍 :
  REIT是限定只能投資房地產、BT不限制投資房地產。
• 受託人與管理人:
  REIT是受託人與管理人分開獨立操作，BT是受託人同時也是管理人，如果信託持有人，不滿意管理人表現，想要撤換，BT需要75%以上投票贊成，REIT則需要50%以上投票贊成。
• 配息規定 :
  根據條例REIT必須將至少90%收入分配給持有人，而BT則沒有這方面的規定。
• 負債比例 :
  REIT在負債比例方面上，要求比較嚴格，不能超過45%，而BT則沒有上限。

          

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封閉型基金

封閉型基金是什麼?

封閉型基金是直接在證卷交易所上市，無認購費、贖回費、保管費等等，無論透明度、交易費用、穩定性似乎都比開放型債卷基金還要好。

封閉型基金發行單位數固定，在市場首次公開發行(IPO)後，交易只集中於證卷交易，且依市價買賣，除非經過法定程序決定改型，否則不再接受新的買進，也不能要求基金公司贖回，更沒有共股、紅股、合股等行為，稱為封閉型基金。

       

開放型與封閉型的差異

在債劵類基金類別，開放型與封閉型的主要相異之處包括 :

• 交易平台 :
  開放型需透過基金公司、銀行、金融機構、投資型保單購買；封閉型則是在證卷市場公開買賣，與一般股票、ETF一樣，是投資者之間的互相交易。
• 發行數量 :
  開放型的發行數量是不固定的，隨時會因為投資者買入或贖回變動；封閉型的發行數量是固定的，只是投資者之間的交易。
• 結構穩定性 :
  開放型如果不斷被認購，就得被迫投資較次的資產，遇到恐慌性贖回，則被迫賣出優質資產；封閉型沒有這樣的缺點，結構穩定。
• 交易費用 :
  開放型有認購費、贖回費、保管費等等；封閉型只需付證卷市場的交易費用與佣金。
• 稅項 :
  開放型沒有股息稅；封閉型則配息歸類為股息，需要繳30%股息稅(但有些項目可退稅)。
• 配息 :
  開放型有累積類與配息類兩種，配息頻率視基金政策；封閉型通常為每月配息。
• 買賣價格 :
  開放型以基金淨值買賣，無溢價或折價因素；封閉型依市價買賣，由於供求因素，通常會出現溢價或折價情況。

     

封閉型VS開放型

結構穩定性

• 統計封閉型及開放型各四檔的淨資產值。
• 封閉型基金的淨產值產約為286.6~11227(百萬美元)。
• 開放型基金的淨資產值約為2187.22~31045.24(百萬美元)。

封閉型歷史較開放型歷史悠久，但是資產值卻差很遠，由於封閉型基金，只有在IPO(首次公開發行)才集資，之後就不會有新的資金進去，除非重新募集，因此封閉型基金的結構較穩定，同時才能運用融資交易提升報酬率。

基金內扣費用

• 統計封閉型及開放型各四檔的開支比。
• 封閉型總開支比率為1.05%~1.85%，扣除槓後開支比為0.99%~1.33%。
• 開放型基金總開支比為1.33%~1.85%。

封閉型基金由於會用槓桿來增加回報，因此相較於開放型基金，多出一項槓桿利息費，但是由於槓桿利息費，與其他支出不同，是屬於有利的支出，因此在比較時予以扣除。

配息率

• 統計封閉型及開放型各四檔的12個月的股息率。
• 封閉型的平均股息率約6.04%~12.18%。
• 開放型的平均股息率為5.33%~8.51%。

基金實際回報率

• 統計封閉型及開放型各四檔的十年收益率。
• 封閉型的十年總收益率約11.26%~18.57%。
• 開放型的十年總收益率約6.49%~9.94%。

風險平衡比較

• 統計封閉型及開放型各四檔使用三年的標準差及夏普比來比較。
• 封閉型的標準差 : 3.41~4.71。
• 封閉型的夏普比率 : 1.15~2.95。
• 開放型的標準差 : 3.1~7.57。
• 開放型的夏普比率 : 0.88~0.99。

標準差越大，代表基金的淨值波動越大，風險也越大；夏普比率則代表承受每單位風險所得的報酬，所以標準差越小越好，夏普比率的數值則越大越好。

   

美國市政債基金

認識美國市政債卷

事實上在美股上市的封閉型基金，有一個最大的缺點，就是無論是債卷基金、股票基金，其配息都有可能被徵收預繳稅，但是其中有一類封閉型基金，在一般情況下是免繳股息稅，就是封閉型的「美國市政債基金」。

美國市政債卷是一種長期債券，其發行主體包括美國州縣市地方政府、政府機構、債劵使用機構出現的直接發行體，在美國幾乎所有地方政府及代理機構，都將是政劵作為融資工具。

美國市政債劵可以分為三大類型 :

• 一般義務債劵 :
  償債來源主要是美國地方政府的稅收，包括公司營業稅、所得稅、財產稅、個人所得稅等等。
• 收益債券 :
  償債來源主要為特定融資項目所產生的收入，例如公用事業為了建造公路而先行借用資金，未來則向駕駛者收取通行費用於償債。
• 其他類型債劵 :
  不屬於以上兩種主要類型，例如資產擔保劵、災難援助債劵…等等。

     

美國市政債劵的特點

市政債劵有三個特點 :

• 稅收免除 :
  美國規定用於公共目的債劵，其利息收入可免繳聯邦稅或州所得稅，因此美國公民投資市政債劵是免所得稅。
• 評級與信用普遍較高 :
  市政債劵的信用等級只低於聯邦政府債劵，隨著保險公司的加入，市政債劵的投資也更安全可靠。
• 附加保險 :
  美國市政債劵的另一特色，就是市政債劵發行業務與債劵保險相結合，如果債劵發行者在債劵到期時，無力償還債務，就由保險公司代為支付。

       

美國市政債劵的風險

隨然美國市政債劵是較為穩定的固定收益投資商品，但是依舊有風險。

• 匯率風險(非美元投資者)
• 利率風險 :
  一般市政債劵以中長期債劵為主，越長的債劵，利率的變化對價格影響將越大。
• 違約風險 :
  市政債劵雖然是僅次於美國債劵的低風險固定收益資產，但不代表毫無風險，最大兩宗市政債劵違約事件，分別為2013年底特律市欠債180億美元破產及2017年波多黎各市欠債730億美元破產。
• 流動風險 :
  直接買賣美國市政債劵的難度與門檻較高，算是低流動性資產，買入後不見得容易賣出，有流動性風險，但是可以選擇封閉型的市政債劵，可以解決這個缺點。

     

市政債劵基金選擇攻略

在美股市場上市的封閉型市政債卷基金，有超過八十檔，應該要如何挑選，可以參考以下幾點。

• 投資組合 :
  雖然市政債劵基金的投資組合一定是市政債劵，但是還是要留意其持有的債劵數目、主要州份、類型、評級分布、存續期分布、票面利率分布等等。
• 基金內扣費 :
  比較各基金的內扣費用占資產值的比率是否過高。
• 配息穩定度 :
  市政債劵基金的定位是固定收益資產，一般都是每月配息，因此斷斷續續配息的市政債劵基金應該避開。
• 槓桿水平 :
  過高的槓桿可能引起較高的風險，如果兩檔基金組合的債劵評級與年期相當，能以較低槓桿取回相當回報率的哪檔，較值得挑選。
• 配發本金比例 :
  ROC動用本金來配息的比例，配發的比例愈低，配息越健康，配發本金比例越高，越容易出現「賺息蝕價」的問題。
• 基金淨值波幅 :
  包括短期與長期的價格波幅，尤其是逆勢時，是否有良好的抗跌能力。
• 價格溢價 :
  由於封閉型基金在股票市場自由買賣，不免受到供求與市場情緒影響而出現溢價、折價現象，即使是優質基金，有應該避免在高價時買入。

     

槓桿

投資界的雙面刃

在投資世界中，讓許多人聞之色變的就是「槓桿」，利用自己投資資產作為抵押，融資再投資，變相倍大自己的投資額。

一般人對於槓桿的看法，都是避之責吉，但凡事都有兩面，使用得宜適度，可以使報酬率提高，對於一些較穩定債劵或是其他固定收益類資產，使用適量槓桿來增加報酬，是無可厚非的。

     

使用槓桿的前提

使用槓桿增加回報的前提，必須基於以下幾點 :

• 投資標的需具有高抵押值 :
  貸款價值比(LTV)至少要70%以上。
• 必須有一定的息差 :
  借貸息率與投資標的的殖利率，必須要有一定的息差，最好在3%以上。
• 現金流 :
  借貸應該只還息不還本，或是極長期借貸使還款的本金部分減至最少或沒有。
• 價格與配息需較為穩定 :
  價格波幅太大容易觸及補倉位，配息率不穩定容易造成現金流的問題。

       

以槓桿對沖錯幣風險

使用槓桿可以減少外匯的風險，假設你想要投資新加坡REITs，必須要使用新加坡貨幣來購買，這樣不免會有外匯兌換風險。

但是持有美元資產，可以作為抵押，可以在完全沒有新加坡貨幣的情況下，借入新加坡貨幣來投資新加坡REITs，無形中對沖了外匯風險，就是以槓桿來對錯幣風險的原理。

     

如何計算槓桿

假設投資100元在6%殖利率的投資標的上，使用了兩倍的槓桿，總價值提升為200元，借貸的利息為2%，則最終殖利率就提升為 :［6+(6-2)］／100=10%。

使用槓桿時，千萬不能只看報酬率，還要了解保證金的計算方法，才能知道到底整個組合跌多少，才需要補充保證金。

保證金計算法 :

• 如果你的投資標的抵押值(LTV)為70%。
• 槓桿比率=總資產／本金=1／(1-0.7)=3.33。
• 代表最多可以做到3.33倍的槓桿。
• 假設投資用100元投資200元的資產組合=初始槓桿比率為=200／100=2.0。
• 假設資產跌20%(40元)，槓桿比率變為=(200-40)/(100-40)=2.67，由於未大於3.33，不必補倉。
• 假設資產跌40%(80元)，槓桿比率變為=(200-80)/(100-80)=6.0，由於6.0大於3.33，需要補倉。
• 將(200-X)/(100-X)=3.33，可以得知X約57元，代表跌57元時，就快觸及補倉。
• 57/200=28.5%，代表組了跌28.5%，就快觸及補倉。

     

外匯套息交易

在固定收益投資世界中，有一種以槓桿介入一種外幣，來投資另一種貨幣計價的資產，可以擴大投資標的的殖利率與借貸息率之間的息差，來增加報酬。

美債市場是全球最大的債劵市場，美元也是大多數投資人的基礎貨幣，隨著美國聯準會的多次升息，美元的融資息率幾乎已到了「無利可圖」的地步(約3.9%左右)，由於美元的息率上升，槓桿投資固定／穩定收益資產的息差，比以前大幅縮小許多。

這時就可以考慮借入較低息率的貨幣來還美元融資，維持息差，想借入日元還美元欠債，操作上就是買入美元、賣出日元，要降低匯率風險，應該在該貨幣處於相對強位時才做。(詳細做法，書中有說明)

         

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風險

被忽視的風險評估

一般的投資者對於風險，不是完全不去理會，只以回報率為目標，靠直覺去投資，沒有考慮到自身對於風險的承受能力，讓自己陷入危險。

不然就是將各種風險全部列出來，不去做風險的評估，自己嚇自己，然後最後甚麼也幹不了。

所謂回報與風險，在投資領域往往是一體兩面，正確的觀念，應該是盡量在較低的風險下，尋求較高而穩定的收益，風險並不可怕，不去評估風險水平才可怕。

       

平台風險

很多人都知道本地銀行、證卷商、複委託相對於美國網上證卷商，收費昂貴、選擇少、門檻高，但投資平台依舊侷限於當地的銀行、卷商、複委託，除了方便、熟悉、遺產稅問題之外，主要是覺得這些熟悉的本地平地不會倒。

事實上無論你使用何種平台，都一定會有風險，即便是你認為安全的銀行，事實上應該要去比較平台才是合理的作法。

此外，一般大型美國證卷商，包括IB盈透、第一證劵、TD….等等，客戶都收到美國證卷投資保護公司(SIPC)最高達50萬美元的保護。

       

美國遺產稅風險

如果有投資美國資產，遺產稅需依照美國法令辦理，目前有6萬美金的免稅額，超過則採用累進稅率約15%~35%不等，債劵類資產則免繳遺產稅。

就算是通過當地證卷、銀行、複委託投資美國資產，都無法避免美國的遺產稅，為什麼會有使用本地卷商可以避稅的說法，是因為銀行並沒有像美國稅務單位通報，就直接結束戶口，算是一種逃稅的手法。

   

債劵類的利率風險

債劵就是把錢借出去，只要利息及本金可以依照合約拿回來，沒有虧損的可能，但實際上就公司的情況不變，多數債劵的到期時間較長，本金需要很久才能拿回來，市場價格容易受到利率變化而波動，這就是債劵利率風險。

一檔債劵的存續期越長，就會對利率比較敏感，因為在持有期間，投資者可以隨時在市場上轉售，只要有市場價格，就會有供求的影響出現。

假設十年美國國債殖利率為2.1%，而某公司的十年債劵殖利率為5%，投資某公司的風險溢價為2.9%，但是要承受這間公司十年內有倒閉的可能，要是十年美國國債殖利率調升為3%，投資者的風險溢價為2%，會讓投資人不願意繼續持有某公司意願提高。

債劵類的信用風險

投資公司債劵，最重要的就是公司違約導致的信用風險，在債劵領域中，我們追求的是「盡量高回報，只要到期前不要倒閉或違約的公司」。

以債劵的信用風險來說，除了王道的資產配置之外，評估過去的市場對於投資組合回報產生的影響，爭取低於平均值的違約率，以及高於平均值的違約償還率，並獲取高於平均值的純回報，這才是應對風險的態度。

     

懶系投資
穩賺，慢贏，財務自由的終極之道

作者簡介

風中追風

　　自一九九五年學生時代第一次投資股市開始，便執意尋找最懶散、機械化而又有穩定回報的投資方法，為此遍試各式投資工具與方法，歷經數年全職投資生涯，途經九七金融風暴、二千年科網爆破、○八金融海嘯等，終於領悟出一套懶系投資法，以最閒適方法帶來穩定而持續不斷的被動收入，從此踏上財務自由之路。

　　二○一六年六月一日，妻子確診惡性血癌，在專心一意陪伴妻子打這場無硝煙的戰爭期間，正式開立網誌「尋找財自生活之途 —— 懶系投資法」，分享自己的投資心得與生活點滴。由於其投資心法深入獨到、文筆細膩，網誌瀏覽人數迅速突破一百萬，在台港兩地皆具網路聲量。
 
　　二○一七年七月十四日，風中追風痛失生命中最重要的另一半。在經歷與摯愛的生離死別後，毅然決然攜幼女移民台灣。

　　現居台灣專心陪伴女兒成長，即使頻頻撞牆，仍要繼續生活，繼續懶系投資。網誌亦更名為「單親爸爸撞牆記@懶系投資法」，繼續分享其投資理念。

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為什麼要用ETF投資？

結語

很多剛接觸投資理財的新手，都不願意相信一件事，哪就是風險與報酬是一體兩面，總是會認為自己與眾不同，可以在投資上賺大錢，運氣好一點的人，會在一開始的時候就賠錢，最後就改變觀念，運氣不好的人，就被他賽到，吃到了一點甜頭，不再加碼之後再一次輸光。

我個人對於ETF的了解比較深入，債劵的知識還略顯不足，這本是很好的解釋債劵的本質，如果想要使用債劵這項工具來投資，這本書非常推薦，書中也有檢視如何選擇債劵的詳細方法，很值得購買。

債劵很適合看到股票跌的時候，情緒起伏很大的投資者，以及退休後只想安安穩穩從市場領取退休金生活的退休者，如果有一天我的本金夠大時，或許我也會考慮全部債劵的資產配置。

   

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